春节后资金面在体感上转松，DR/G/GC利率回落带动短端与存单利率下行，春节后资金利率下行在历史上看具有笃定性以及步调性，主要受到住户节前取现回流影响，但咱们觉得本周的资金转松可能是一个假象，后续资金面走势仍是存在偏紧的可能。
第一，本周资金面的量与价钱走势背离，融出机构主要为货基而不再是大行。从数据上看，大行的资金净融出由1月中旬的2.55万亿元握续下落至2月7日的1.56万亿元，而1.56万亿元的融出水平是历史最低（统计数据自2022年以来），对应货基刻下2.59万亿元的融出水平则为历史最高。2022年以来，共有8个往复日货基的融出量高于大行，而5个往复日发生在1月26日至2月7日。
第二，资金面的量价背离在历史上并不零散，但鲜有融出低位时的握续背离。资金市集的流动性主要来自于银行系与货基，即“双中心”，历史上看大行的融出占比约为60%，该数值的变化与资金利率经常反关连（融出越高、资金利率越低），与银行间债市杠杆率正关连（融出越低，债市杠杆率越低，2月7日银行间债市杠杆率降至106.04%新低），但大行融出处于低位（2.5万亿元及以下）时鲜有资金的量价背离，经常对应资金紧。
第三，固然刻下货基为融出主力，但融出量弹性有限。货基由于需要马虎投资者T+0的快速赎回，其欠债端量对不踏实，因此在大行融出减少工夫其倾向于加大资金融出，但其弹性是较为有限的，经常在1.5万亿元至2.5万亿元之间，而大行的资金融出波动限制则经常在2万亿元至5万亿元。因此，若后续大行的资金融出仍是处于低位，资金面可能出现边缘收紧的可能，或处于“紧均衡”之中。
第四，短期制肘大行融出放量的三个身分：政府债供给、信贷投放与监管。从现在的国债与场所债刊行计较来看，2月政府债供给压力将出现领会回升，因尔后续对银行的资金融出可能会起到收缩作用。此外，在刻下数据真空期下可眷注银行尤其是大行的信贷投放情况（1月单子利率仍是处于低位），也需眷注监管关于大行资金融出表态的变化。
因此，合座来看咱们觉得节后资金面的体感转松可能是季节性步调下的一个假象，后续资金面可能仍是濒临“月中紧、跨月松”+政府债刊行小岑岭+监管身分的扰动组合，但资金面的收紧并不料味着债券尤其是长端弱，因此可能对应进一步平坦的弧线，后续长债的走势仍需恭候基本面信号考据。
（转自：债文新说）开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP